中金发布研究报告称，预计老铺黄金（06181）2024-2025年EPS分别为6.18元、8.79元，CAGR为89%。现首次覆盖给予“跑赢行业”评级，目标价205.18港元。市场担忧未来高端消费或面临挑战，但该行认为老铺黄金在高端黄金珠宝行业中无直接竞争对手、产品彰显美学溢价，且当前门店规模仍小，公司未来的成长性仍有望得到保证。

中金主要观点如下：

老铺黄金所在的古法黄金市场是高成长、高集中度的细分赛道。

中国传统文化和美学受到消费者热爱，古法黄金作为载体之一，兼具艺术、观赏、储值、佩戴等价值，2018-2023年古法黄金行业规模CAGR达到65%，且集中度高于整体珠宝市场。

老铺黄金具备差异化的品牌定位、产品调性和渠道布局：

（1）品牌定位：“高端定位+镶嵌品类”与“大众定位+黄金品类”的珠宝品牌两极化布局使得高端黄金珠宝市场长期存在市场空白，老铺黄金卡位高端古法黄金，满足追求消费品质、产品文化内涵的高净值消费人群日益提升的审美需求。

（2）产品调性：老铺黄金高度重视产品设计开发，以中国传统文化元素为底蕴，结合熟练工匠的精湛技艺，打造具备高级感的古法黄金产品。差异化产品赋予老铺品牌溢价，公司超过一半的收入为高毛利率的足金镶嵌产品，且产品克单价高于传统黄金品牌。

（3）渠道布局：公司开店选址严格、截至1H24门店数量仅33家，拥有高店效、高坪效，该行认为未来开店空间广阔。高端品牌形象和出色的单店销售业绩令老铺黄金在高端商业中心占据理想位置，为品牌调性背书。同时，公司规划布局品牌出海，扩大品牌海外知名度。

横向比较：兼具高成长性和防御性。

相比传统珠宝品牌和奢侈品珠宝品牌，老铺黄金门店少（1H24仅33家），具备出色的内、外生增长潜力，盈利增长确定性强；同时具备高店效、高利润率、高ROE，防御性强。

潜在催化剂：品牌知名度提升带来销售超预期，经营杠杆带动净利率超预期。

风险：零售环境波动、行业竞争激烈的风险，金价大幅波动的风险，开店不及预期的风险，产品开发风险，海外运营的风险。

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责任编辑：史丽君