国庆消费韧性仍在、环比略好转，尚待政策进一步落地传导。节前宏观政策大幅转向，居民预期和信心有所改善，但尚未明显传导到具体消费行为上，整体消费观感仍具韧性同比持平，环比较暑期消费、中秋消费等略有好转，尚待政策进一步落地传导。具体看，交通运输部数据显示10 月1 日-5 日全社会跨区域人员流动量超14.6 亿人次，同比2019/2023 年分别增长24.0%/2.8%；景区热度超预期，同程数据显示假期前3 日热门景区预订同增近三成；餐饮酒店略有改善，海底捞假期同店同比持平环比略改善。

白酒国庆动销整体表现：环比边际略好转，宴席同比持平略有回补。根据各地渠道反馈，国庆白酒动销氛围略好于中秋、同比微降，渠道预计双节合计动销下降约双位数。场景上婚喜宴等大众宴请场景同比基本持平，表现好于中秋，商务宴请较中秋有所回补。分价格带和品牌看，超高端茅台价格和动销有所改善，大众价位带宴席占比较高的龙头品牌动销表现相对较好，如剑南春、汾酒、水井坊等，次高端动销仍承压，综合看各价格带龙头品牌批价坚挺，库存平稳，回款进度70%-90%不等有所分化，也更加理性。进一步总结看：

特征：一是旺季效应有所弱化，一方面中秋国庆战线拉长，集中出货情况得到分散；另一方面假期出游热情走高，饮酒需求略有减弱。二是酒企策略亦更为理性务实，酒企销售团队普遍与渠道终端加强日常沟通，适度放宽回款发货要求帮助纾压，旺季延续过去惯例促动销，但政策多围绕副线产品，主品以稳价为主。

亮点：一是国庆动销环比有所改善，国庆动销同比微降，环比景气度好于中秋，渠道信心略有提升。二是高端酒批价坚挺，酒企量价策略更为理性，国庆期间酒企普遍未大幅发货，开展各种营销活动助动销，茅台加强控制发货节奏，飞天整箱批价提升50 元左右至2400 元；五粮液1019 元普五开始发货，批价维持930-940 元区间；高度国窖批价870 元、剑南春水晶剑价格400 元+保持稳定。

重点公司反馈：一线酒企批价稳中回升，区域酒企整体延续中秋表现：

一线品牌：批价回暖，双节下滑表现收窄。茅台回款进度近90%，发货节奏控制较好，飞天整箱/散瓶批价2400/2310 元，各地均有30-50 元回升，库存消化至半个月以内，非标库存亦有消化。五粮液回款90%+，国庆动销回暖，普五批价维持较好，1618 受益国庆宴席增加，维持较快周转。老窖回款70-75%进度略慢，预计任务完成时间延后到年底，高度国窖批价平稳。汾酒回款进度85%左右，青花20 批价回暖，增速有所提振，带动Q3 青花系列占比提升，巴拿马、老白汾受益政策力度加大叠加宴席催化，增速位居首位，玻汾价格略有回落，整体库存均有消化。

基地型次高端：延续中秋表现，宴席带动去库。苏酒今世缘整体回款进度90%，四开全渠道完成升级换代，批价稳定，单开、淡雅保持较高周转。

洋河聚焦库存消化，国庆宴席加速消化，整体回款进度80%慢于去年同期，全年任务完成难度较大。徽酒古井省内回款基本完成，国庆宴席表现整体弱于去年，库存略有增加，古16 维持高周转，古8 库存略有增加。

迎驾环比中秋增速回落，库存压力减轻，洞6 价格稳定，宴席提振周转，洞9 挺价致增速略有回落。口子窖低基数下增速较好，兼8 高费投下市场接受度高，周转有所加速。

扩张型次高端：动销持续承压，水井坊相对较好。舍得、酒鬼整体维持下滑表现，高库存下渠道谨慎，回款进度较慢，水井坊新财年首个季度回款表现整体好于舍得、酒鬼，库存环比消化。

投资建议：估值修复，顺势而为。当前市场风险偏好提升，板块估值修复仍有空间，基本面国庆动销虽仍承压，但环比略有好转，三季报和酒企来年目标定调将是四季度关键，来年拐点信号一看茅台老酒批价，二看报表预期企稳，短期建议顺势而为。具体标的选择上：

第一从确定性出发，白酒战略性配置攻守兼备茅台和五粮液，其次推荐汾酒、古井等。第二，从超跌弹性角度，首选老窖，区域龙头推荐今世缘。

风险提示：终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧等。

来源：华创证券有限责任公司

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